智原(3035)目標價一口氣從165元升到215元，為何評等仍維持中立？

某台系券商於2026年7月9日發布報告，將智原(3035)目標價由原本的165元向上修正至215元、調幅約三成，但評等仍維持「中立」。以報告發布時參考價NT$216.00計算，潛在上檔空間幾乎為零。這次調整的關鍵不在獲利預估，而是把估值倍數從30倍拉高到40倍，反映成熟製程供需與報價轉趨正面。第二季單季營收33億元同時超越券商自估與市場共識，量產動能來自聯電漲價前的急單與ASIC客戶重啟補庫存。以下為市場資訊整理，非投資建議。

營運近況：第二季營收超標，量產動能是主因

根據某台系券商於2026年7月9日發布的報告，智原(3035)第二季單季營收達33億元，季增28%、年減27%，同時超越該券商自估的29億元與市場共識的28億元。

值得注意的是，季增28%的表現明顯優於公司原先給出的高個位數季增指引，動能主要來自量產營收超乎預期。

報告分析，量產營收超標有兩個推力：一是聯電調漲晶圓報價之前，客戶湧入的一批急單；二是既有ASIC客戶為補庫存而重啟拉貨。在供應鏈供需吃緊下，客戶決定拉高安全庫存水位，並在漲價與低庫存雙重壓力下加速備貨，此趨勢預料延續至下半年。

財務與展望：估值倍數拉高，但獲利預估幾乎沒動

這次目標價從165元調升到215元，調幅約三成，關鍵動作是把估值基礎改用FY27每股盈餘5.38元乘上40倍本益比推算，先前則是用5.52元乘30倍。換言之，主要變化是本益比倍數往上拉，獲利預估本身幾乎沒有更動。

該券商指出，40倍的評價落在智原過去25到50倍歷史區間的偏上緣，用以反映成熟製程供需與價格走向轉趨正面。

獲利預估方面，該券商估FY26營收132億元(年減26%)、FY27營收165億元(年增25%)，對應毛利率分別為44.0%與45.5%、營益率6.1%與11.8%、每股盈餘2.63元與5.38元。不過該券商對FY26、FY27每股盈餘的預估仍低於市場共識的5.86元與6.52元。

公司端指引方面，全年營收(排除一次性業務)目標為年增一成、並看後續各季持續往上，其中IP營收同樣指引年增一成；毛利率目標拉升至40%以上，營業費用因成本管控而增幅有限。先進封裝相關量產專案則預計自2026下半年起開始挹注量產營收。

產業趨勢：成熟製程供需吃緊，漲價轉嫁成焦點

報告指出，晶圓代工產能正向HPC等先進製程集中，排擠到成熟製程，造成成熟製程產能短缺與報價上揚。面對此環境，公司打算把成本轉嫁出去以推升平均單價，並強調不影響毛利率。

產品線層面，微控制器在近期漲價後銷售動能依舊強勁；由於微控制器開發與光罩成本較低，正在低階應用市場逐步替換ASIC，對旗下子公司雅特力形成正面帶動。

綜合來看，該券商將估值倍數上調至歷史區間偏上緣，正是把成熟製程供需與價格趨勢轉正的預期，反映到評價之中。

風險提醒

該台系券商列出的主要風險是：主流產品的復甦速度可能比預期更快。這意味著若需求回溫超出目前假設，現行的獲利與估值預估都可能需要重新檢視。

此外，這次目標價上修主要建立在本益比倍數的拉高，而非獲利預估的實質上調；投資人在解讀時，宜留意估值倍數對評價的敏感度。

本文僅為市場資訊整理，不構成任何投資建議。

← 回 智原(3035)個股資料